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买入评级]金风科技(002202)深度报告:再出发的风机龙头 将何方?

2018-05-19 10:51 | 未知 |
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我们认为,面对由补贴退坡引发的行业抢装行情,公司的主要应对策略是做大风机部门的市场份额和运营风电场规模,并且培育长期的潜在增长业务。

行业层面,技术进步和成本下降驱动风电临价上网,由于补贴将在2020年取消,当前存量的高电价项目是收益率较高的资产,预计存量项目建设将加速,引发抢装行情。同时,分散式风电和海上风电已积累多年,2017 年已出现加速发展的势头,预计未来几年将进入高速发展期,二者均属于壁垒和集中度较高的增量市场,龙头企业将占据竞争优势。

风机业务,公司将凭借质量优势、供应链优势和综合服务能力进一步提升市占率,2020 年市场份额将达35%以上。尽管面临一定的价格压力,公司通过产品切换以及优化供应链仍可维持较高毛利率。风电场运营业务,公司未来三年将进一步加快自营风电场规模的扩张,预计到2020 年公司自营风电场规模将达7.5GW,较2017 年增加近一倍,由此带来一定的融资需求。新兴业务方面,公司正在培育的水务和融资租赁业务增速较快,运维业务在2020 年之后有望提速。

财务方面,公司的盈利能力稳步提升,2017 年净利润率达到12%,ROE 达到14%,同时会计政策较为保守,销售费用中计提了大量质保金准备。过去四年仅依靠经营活动和债务融资可支持60-70 亿元的资本开支及现金分红,当前实施的配股计划实质上是为应对抢装潮中资产规模的快速扩张。

我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为1.08、1.49、1.71 元,原预测值为1.18、1.36 元,预测变化的主要原因是2018 和2019 年装机预测进行调整,按照历史均值,我们认为公司的合理估值水平为2018 年的21 倍市盈率,对应目标价为22.7 元,维持“买入”评级。

(责任编辑:dd)
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